Facilitación cuantitativa: ¿cómo funciona?

Los bancos centrales normalmente llevan a cabo la política monetaria mediante el control de las tasas de interés a corto plazo. Como las tasas de interés a corto plazo se acercaron a cero a fines de 2008 / principios de 2009, crecieron las preocupaciones de que los bancos centrales serían indefensos. Pero los bancos centrales tenían otras herramientas que podrían usar. Una de esas
herramientas fue la flexibilización cuantitativa (QE). Las políticas de QE son aquellas que  inusualmente aumentan la base monetaria, incluidas las compras de activos y los programas de préstamos. Los programas diseñados para mejorar las condiciones de crédito (alivio del crédito) son un caso especial de QE si también aumentan la base monetaria. Esta es la forma de QE que se persigue en los Estados Unidos.

Muchas personas tienen conceptos erróneos sobre cómo la QE realmente funcionó. Creen que la Fed imprimió dinero y compró bonos. En teoría, esto es correcto, pero en la práctica, no del todo.  Para explicarlo, el Tesoro vende deuda para ayudar a financiar nuestro déficit y nuestras necesidades constantes. (Es importante tener en cuenta que la Reserva Federal y el Tesoro son dos entidades separadas del gobierno de los EE. UU.) Los operadores primarios, grandes bancos que se ocupan directamente de la Fed, compran esta deuda junto con otros valores, como valores respaldados por hipotecas. La Fed compra bonos de los distribuidores primarios y los paga mediante el depósito electrónico de fondos en la cuenta de reserva del banco en la Reserva
Federal. (La Fed exige que los bancos tengan ~ 10% de los depósitos en efectivo en las bóvedas del banco o en el Federal Reserve Bank local. Las reservas mayores a esta cantidad se llaman reservas en exceso.) En teoría, el depósito electrónico es “imprimir dinero”. pero todavía necesita entrar en la economía.

Los bancos ahora tienen una opción: prestar estos nuevos fondos o mantenerlos en la Reserva Federal como exceso de reservas a una tasa de interés que paga la Fed. En realidad, la Fed está pidiendo prestado dinero a corto plazo e invirtiéndolo a un ritmo  más alto y a más largo plazo. Las compras a gran escala de la Fed mantienen las tasas de interés bajas y obligan a los inversores a otros activos de mayor rendimiento.

La teoría para que este tipo de QE funcione es que los bancos presten estas reservas. A través de nuestro sistema de banca fraccional, los bancos pueden convertir el exceso de reservas en préstamos bancarios en una proporción de 10 a 1. Una vez en la economía, el depósito electrónico se convierte en “dinero”. Antes de junio de 2008, la cantidad de reservas en exceso era muy
estable en ~ $ 2 mil millones. Desde el momento del primer programa QE, esta cifra comenzó a dispararse. Hoy está en $ 2.25 billones. Entonces, a medida que el balance general de la Reserva Federal creció de $ 1 billón antes de la recesión a los $ 4.5 billones de hoy, el 64% de este no llegó a la economía.

Los bancos tienen múltiples razones para no prestar estos fondos, y una razón importante es el aumento de los requisitos regulatorios dictados por la mismísima Reserva Federal. Una buena analogía para esto es que la Fed está conduciendo un automóvil con un pie en el acelerador y el otro en el freno.

La Fed acaba de anunciar que comenzará a disminuir la cantidad de reinversiones a partir del vencimiento del principal y los pagos de intereses de los bonos que posee. Como nuestro Jefe de Inversiones señaló en la última publicación del blog, se llamaba flexibilización cuantitativa cuando compraban bonos, por lo que esto se puede llamar ajuste cuantitativo. En teoría, la Fed debería poder retirar el exceso de reservas del sistema financiero antes de que los prestatarios sientan el impacto. En realidad, el tiempo dirá cómo esta acción afectará las tasas de interés. Lo que sí sabemos es que el monto de la deuda para financiar al gobierno (el Tesoro) no disminuirá, por lo que se necesitará una fuente diferente de demanda y esta fuente puede exigir tasas más altas.

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